Постановление Правительства КР «Об утверждении Программы развития рынка ценных бумаг в Кыргызской Республике»

Утверждена

постановлением Правительства

Кыргызской Республики

от 16 сентября 1996 года N 430

ПРОГРАММА

развития рынка ценных бумаг (РЦБ) в Кыргызской Республике

ВВЕДЕНИЕ

Программа развития рынка ценных бумаг (РЦБ) в Кыргызской

Республике разработана в целях осуществления единого государственного

подхода к формированию и развитию РЦБ в Кыргызской Республике,

обеспечения на рынке сочетания экономических интересов государства,

интенсификации привлечения инвестиций и защиты прав акционеров и

вкладчиков.

Программа развития РЦБ в Кыргызской Республике определяет цели,

приоритеты и механизм развития РЦБ и направлена на обеспечение

условий экономического роста страны за счет мобилизации финансовых

ресурсов, их эффективного распределения и рационального использования,

а также обеспечения реальной правовой защиты интересов инвесторов -

как резидентов, так и нерезидентов.

Происходящая структурная перестройка экономики в Кыргызской

Республике и интеграционные тенденции на международном финансовом

рынке обуславливают необходимость становления РЦБ, обеспечивающего

свободное и бесконфликтное обращение ценных бумаг. РЦБ должен

способствовать рациональному размещению финансовых ресурсов, давать

возможность инвестору самостоятельно оценивать эффективность

управления предприятиями, создавать условия для добросовестной

конкуренции и ограничения монополизма.

В ближайшие 2-3 года предстоит перейти в основном от

перераспределительной функции к мобилизующей - функции возможно

большего привлечения сбережений предпринимательских структур и

населения и направления их на функционирование приоритетных

инвестиционных проектов. Добиться этих целей невозможно без активного

и прямого вмешательства государства.

Государственное регулирование РЦБ создает условия для

цивилизованного формирования РЦБ и его субъектов, целенаправленного

формирования этого процесса в целях исключения возникновения

спонтанных, неорганизованных форм функционирования РЦБ.

Ключевой задачей РЦБ является обеспечение гибкого межотраслевого

перераспределения инвестиционных ресурсов, привлечение инвестиций

в кыргызские предприятия, создание условий для стимулирования

накоплений для последующего их инвестирования.

Основными целями настоящей Программы являются:

1. Определение приоритетных направлений структурных преобразований

на РЦБ.

2. Стимулирование развития современной инфраструктуры РЦБ,

обеспечивающей цивилизованное вхождение Кыргызстана в мировое

экономическое сообщество.

3. Определение основных источников финансирования структурных

преобразований РЦБ.

4. Проведение государственной политики, стимулирующей долгосрочное

инвестирование.

5. Создание стимулов для возрастания спроса на ценные бумаги.

6. Обеспечение необходимых мер защиты инвесторов для укрепления их

уверенности в том, что профессиональные участники РЦБ работают

добросовестно и честно.

7. Совершенствование методов управления акционерными обществами.

8. Разработка нормативных актов, гарантирующих прозрачность РЦБ

как для инвесторов, так и для профессиональных участников РЦБ, и

контролирующих РЦБ органов.

9. Просветительная работа среди инвесторов в области финансовых

операций на рынке капитала.

1. СОВРЕМЕННОЕ СОСТОЯНИЕ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ В КЫРГЫЗСТАНЕ

В настоящее время РЦБ Кыргызстана - это молодой динамичный рынок с

формирующейся инфраструктурой, быстро растущими объемами торговли,

на котором появляются новые разнообразные финансовые инструменты.

Анализ развития РЦБ в Кыргызстане показывает, что РЦБ в республике

формируется, и есть все предпосылки для его дальнейшего развития.

Углубление и расширение масштабов экономических реформ в Кыргызстане

проявляется в расширении РЦБ.

1.1. Приватизация

Реализация государственной программы приватизации и

разгосударствления государственной собственности ускорила процесс

становления РЦБ как одной из приоритетных задач приватизации.

Именно процесс приватизации и разгосударствления дает возможность

новым акционерам участвовать в управлении предприятием или

использовать ценные бумаги в спекулятивных целях, что само по себе

является причиной увеличения оборота капиталов на РЦБ.

В условиях перехода к рыночной экономике одной из главных целей

вовлечения широких слоев населения в развитие и формирование рынка

ценных бумаг явилась безвозмездная передача части государственного

пакета акций населению.

Использование приватизационного купона (менчиктештируу купону),

который может продаваться, покупаться или отчуждаться в иной форме

их владельцами до истечения срока его действия, дает следующие

преимущества: ускорение темпов погашения, возможность создания

первичного рынка ценных бумаг и защищенность от инфляции.

В рамках Программы массовой приватизации с мая 1994 года по 1

августа 1996 года через национальную систему аукционных центров были

проданы за приватизационные купоны акции 906 государственных

предприятий, что составляет 89,5 процента от общего числа

приватизированных предприятий. По состоянию на 1 августа 1996 года с

мая 1994 года, с нарастающим итогом в республике проведено 174

купонных аукциона, на которых были предложены акции 906 предприятий на

сумму 190,1 млн.сомов. Было реализовано на купоны 29706116 акций

приватизируемых предприятий.

За этот же период в республике было проведено 94 денежных

аукциона, из них 15 закрытых и один международный, где выставлялись

акции 931 предприятия, 405 из них реализованы на общую сумму 22137,0

тыс.сомов.

Таким образом, в республике имеются все предпосылки для развития

РЦБ, а также значительный слой потенциальных инвесторов.

Мобилизация даже части их средств позволит через развитие рынка

капитала осуществить реструктурирование многих предприятий.

1.2. Профессиональные участники и инфраструктура РЦБ

В настоящее время в республике образовано более 1300 акционерных

обществ, в том числе на базе приватизированных предприятий -

более 1000, работает свыше 70 профессиональных участников РЦБ, имеющих

лицензии и свидетельства на право ведения профессиональной

деятельности на РЦБ (в основном это финансовые брокеры, совмещающие

свою деятельность с услугами инвестиционных консультантов),

действуют 17 инвестиционных фондов, с начала 1995 года

функционирует Кыргызская фондовая биржа, создана Ассоциация

инвестиционных фондов "Семетей", куда вошло 10 инвестиционных

фондов, и число участников РЦБ имеет тенденцию к увеличению.

РЦБ на сегодня имеет институты, занимающиеся регистраторской

деятельностью, по ведению и хранению реестров акционеров. Ведется

работа по созданию Центрального депозитария в Кыргызстане. Активную

деятельность ведут брокерские конторы. Так, по данным Кыргызской

фондовой биржи, на 1 июля 1996 года было совершено 1528 сделок по

купле-продаже акций на сумму 3318532 сома, общим количеством 382295

акций.

Все чаще государственные органы устанавливают партнерские

отношения с профессиональными участниками РЦБ. Примером является

привлечение Кыргызской фондовой биржи в качестве торговой площадки

для размещения долговых обязательств Министерства финансов Кыргызской

Республики.

Правительством Кыргызской Республики проводится работа по

привлечению внебюджетных источников финансирования инфраструктурных

преобразований РЦБ, формированию структур нового типа -

профессиональных участников РЦБ на базе государственного и

негосударственного капитала. Так, в декабре 1995 года Указом

Президента Кыргызской Республики впервые было введено в употребление

понятие "агент Правительства Кыргызской Республики" и сформировано

специализированное предприятие "Кыргызская инвестиционно-финансовая

корпорация" - агент Правительства Кыргызской Республики на РЦБ с

конкретными полномочиями по инвестициям в организационно-техническую

инфраструктуру РЦБ.

В настоящее время, специализированное предприятие "Кыргызская

инвестиционно-финансовая корпорация" реализует на территории

Кыргызстана международный проект по созданию Центрально-азиатской

международной информационно-торговой системы (ЦМИТС) как элемента

современной национальной телекоммуникационной, торговой,

регистрационно-депозитарной, дилинговой и клиринговой сети. ЦМИТС

создается с целью образования единого пространства для перемещения

капиталов и взаимных инвестиций стран СНГ и других стран-участниц

ЦМИТС. При этом под организационно-технической инфраструктурой

единого торгового пространства стран СНГ понимается международная

система операторов финансового рынка, связанная договорными

отношениями и взаимодействующая на основе стандартных правил в рамках

единой универсальной информационно-торговой системы.

Созданные при участии специализированного предприятия "Кыргызская

инвестиционно-финансовая корпорация" Центральный кыргызский

депозитарий и ЦМИТС, оснащенные современными техническими

комплексами, способны служить организационно-техническим ядром

универсального торгового пространства.

1.3. Финансовые инструменты на РЦБ

РЦБ представлен такими основными секторами, как акции

приватизированных предприятий, государственные ценные бумаги,

банковские и корпоративные ценные бумаги, а также ценные бумаги

частных предприятий. Наиболее крупными (по объемам торгового оборота),

и динамичными секторами РЦБ являются сектор государственных ценных

бумаг и сектор акций приватизированных предприятий.

Среди инструментов РЦБ важнейшее место занимают государственные

ценные бумаги, которые в республике представлены:

- краткосрочными казначейскими векселями;

- государственными облигациями;

- приватизационными купонами "менчиктештируу купону";

- облигациями Государственного выигрышного займа 1993 года.

Объем обращения государственных казначейских векселей составляет

более 60 млн.сомов. Прирост средневзвешенного дохода по

краткосрочным казначейским векселям за 1995 год составил 15,07%.

Параллельно с государственным сектором РЦБ динамично развивается

корпоративный РЦБ. Всего в Кыргызской Республике выпущено акций

общей номинальной стоимостью 486 млн. 174 тыс.сомов и 2,1 млн.долларов

США.

Ряд эмитентов, в основном коммерческие банки, полностью оплатив

уставный фонд, произвели последующие выпуски акций. Так, на 1 июля

1996 года эта сумма составила 181 млн. 925,5 тыс.сомов и 2,1

млн.долларов США, или 36% всего объема выпущенных акций, что

благотворно влияет на развитие вторичного РЦБ. Всего по коммерческим

банкам сумма второго выпуска составила 28 млн. 561 тыс.сомов и 2

млн.долларов США, третьего выпуска - 39 млн. 516 тыс.сомов,

четвертого выпуска - 13 млн. 500 тыс.сомов, пятого выпуска - 43 млн.

291 тыс.сомов.

1.4. Разработка нормативной базы РЦБ

В настоящее время принятые в Кыргызской Республике нормативные

акты, регулирующие РЦБ, создают довольно полное и непротиворечивое с

юридической точки зрения нормативное поле для развития РЦБ.

Основными нормативными документами являются:

- Закон Кыргызской Республики "О ценных бумагах и фондовых биржах

в Кыргызской Республике";

- Закон Кыргызской Республики "Об акционерных обществах в

Кыргызской Республике";

- Указ Президента Кыргызской Республики "О мерах по защите прав

акционеров";

- Указ Президента Кыргызской Республики "О мерах по усилению

контроля на рынке ценных бумаг в Кыргызской Республике";

- Указ Президента Кыргызской Республики "Об неотложных мерах по

урегулированию вопросов, связанных с привлечением денежных средств

населения";

- постановление Правительства Кыргызской Республики "Об

утверждении Положения об инвестиционных фондах";

- постановление Правительства Кыргызской Республики "Об

утверждении Положений о специализированных регистраторах и

депозитариях".

Динамичное развитие РЦБ обуславливает изменение условий на нем и,

следовательно, необходимость постоянной корректировки выпущенных

ранее нормативных актов. Для успешного поступательного развития РЦБ

необходима адекватная законодательная база. Анализ существующего

законодательства показывает отставание его от темпов развития РЦБ.

Например, уже повсеместно вводится понятие "корпоративное

управление", "Совет Директоров" и другие, а в действующем Законе

Кыргызской Республики "Об акционерных обществах" нет таких понятий.

В настоящее время назрел вопрос о принятии нового Закона "О рынке

ценных бумаг" и ряда других нормативных актов, введения в действие

Закона "О хозяйственных товариществах и обществах".

1.5. Обеспечение прозрачности РЦБ

Несоблюдение отчетной дисциплины акционерными обществами приводит

к "информационному вакууму", тормозит развитие РЦБ.

Теперь инвестиционные фонды обязаны представлять в Национальную

комиссию Кыргызской Республики по рынку ценных бумаг (НКРЦБ)

квартальные отчеты и балансы по формам отчетности, разработанным

специально для инвестфондов, что даст возможность получения

информации о их деятельности для всех заинтересованных лиц.

В целях упорядочения отношений между участниками РЦБ и обеспечения

защиты интересов инвесторов Национальная комиссия Кыргызской

Республики по рынку ценных бумаг обеспечивает регулярные (раз в

квартал) или по мере необходимости публикации сведений о

зарегистрированных участниках РЦБ, а также об аннулированных

лицензиях, выданных НКРЦБ.

1.6. Узкие места и недостатки

Инвестиционный потенциал РЦБ республики в настоящее время крайне

ограничен. Потоки средств в процессе реализации ценных бумаг не

направляются на инвестирование производства, они в основном замыкаются

в сфере финансового обращения, частично используются и в целях

потребления, что обусловлено комплексом факторов: неэффективная

структура производства при его устаревшей технике и технологии, слабая

защита прав и интересов инвесторов и нерешенность многих аспектов

проблемы собственности на ценные бумаги, слабость банковской системы

республики и т.д.

Нынешний РЦБ республики слабо выполняет функцию аккумуляции

средств инвесторов и обеспечения предприятиям доступа к капиталам.

РЦБ сегодня в значительной степени обслуживает процесс приватизации и

отчасти процесс перераспределения собственности после приватизации.

Таким образом, РЦБ в Кыргызстане - это преимущественно рынок крупных

пакетов и крупных инвесторов. В таком виде, не ориентируясь на

средства потенциальных инвесторов, включая население, РЦБ вряд ли

сможет выполнить свою роль.

1.6.1. Нарушения действующего законодательства

На эмиссионной активности предприятий и банков отразился крах

финансовых пирамид, привлекавших денежные средства населения под

обещания высоких доходов, что подорвало доверие населения к РЦБ.

Таким образом, в силу ряда причин в 1994-1995 годах трудно было

ожидать массового выпуска новых акций приватизированными

предприятиями.

Существующая законодательная база, при условии неукоснительного

соблюдения его норм всеми участниками рынка, могла бы

способствовать относительному успешному развитию РЦБ.

Однако, недостаточная компетентность руководителей акционерных

обществ (АО), а также сознательное неисполнение ими требований

нормативных актов являются причинами низкого количества

зарегистрированных АО.

Этими же причинами объясняются нарушения, связанные, в частности,

с регистрацией выпусков акций АО, предоставлением отчетов эмитентами

по результатам размещения акций, регистрацией акционеров, рекламой,

обязательным лицензированием профессиональной деятельности на РЦБ.

Указанные нарушения приводят к постепенной концентрации прав

собственности внутри вновь образующихся АО, что является тормозом

развития РЦБ.

1.6.2. Несовершенство системы регулирования и законодательной базы

Сложившаяся в постсоциалистических странах система управления

экономикой не в полной мере отвечает требованиям формирующейся

социально-экономической системы на базе смешанных форм собственности.

В этих условиях неизбежен поиск и использование новых методов и

структур управления.

Мировой опыт показывает, что одним из наиболее эффективных рычагов

структурных преобразований экономики и системы управления ею

является РЦБ. Вместе с тем этот рынок является настолько масштабным и

рискованным для финансовой безопасности страны, предъявляет настолько

высокие требования к инфраструктуре и ресурсам на его строительство,

что только усилия государства могут обеспечить его функционирование в

цивилизованной и безопасной форме.

Нарушения на рынке ценных бумаг являются серьезными препятствиями

на пути привлечения иностранных инвесторов и притока иностранного

капитала в экономику Кыргызстана. Необходимым условием наличия

правовой защищенности интересов инвесторов, как это показывает мировой

опыт, является существование специального государственного органа,

регулирующего РЦБ.

В настоящий момент в Кыргызстане сложилась ситуация, когда

нормативные акты по регулированию РЦБ выпускаются сразу несколькими

организациями: Госагценбумаг, Министерством финансов, Национальным

банком, Фондом госимущества.

При этом эмитенты государственных ценных бумаг исполняют в той или

иной степени функции регулятора рынка государственных ценных бумаг.

А это не в полной мере соответствует принципу равенства

профессиональных участников РЦБ.

По ряду объективных причин Госагценбумаг не способно было

эффективно исполнять возложенные на него функции по регулированию

РЦБ, так как во многих случаях не предусмотрены санкции за

определенного рода нарушения участниками рынка требований

существующего законодательства. Допущение нарушений законодательства

по РЦБ главным образом объяснялось отсутствием у Госагценбумаг

законодательно закрепленного права проводить расследования нарушений и

налагать санкции к нарушителям.

Развитие РЦБ осложняется отсутствием четких критериев, которые

дали бы возможность провести различия между ценными бумагами и их

имитацией, отсутствием стандартных правил поведения участников РЦБ.

1.6.3. Недостатки системы налогообложения

Действовавшая до настоящего времени в Кыргызстане налоговая

политика не способствовала развитию РЦБ. Стремление компаний избежать

чрезмерного налогообложения искажает отчетность по сделкам равно как

и финансовую отчетность, что в свою очередь тормозит развитие РЦБ.

Практика двойного налогообложения профессиональных участников РЦБ

и, в частности, инвестиционных фондов, инвестиционных компаний

являлась одним из сдерживающих факторов развития рынка капитала и

привлечения инвестиций в республику.

1.6.4. Несовершенство приватизационных механизмов

В настоящее время в Фонде госимущества накоплены весьма

существенные остатки государственных пакетов акций предприятий после

проведенных мероприятий по их продаже. С другой стороны, на руках

населения сохранились значительные объемы приватизационных купонов, по

ряду причин ранее не выставленных на приватизационных аукционах.

Значительный пакет приватизационных купонов остался населением

невостребованным.

Приватизация же наиболее интересных для инвесторов предприятий еще

не началась в полном объеме.

Все эти факторы в совокупности порождают комплекс проблем и

предпосылок для злоупотреблений.

Что касается практики продажи (распределения) приватизационных

купонов, невостребованных населением, то очевидными становятся

следующие отрицательные последствия:

- продажа (или распределение) Фондом госимущества среди граждан

или организаций невостребованных населением приватизационных

купонов является экономически неэффективным способом распоряжения

государственной собственностью;

- продажа большого количества приватизационных купонов,

невостребованных населением, с одной стороны, является важнейшей

из причин чрезмерного снижения их стоимости, приводящего к неполному

использованию инвестиционного потенциала населения и коммерческих

структур, а с другой стороны, в условиях пассивного участия в

приватизации большей части населения - к неравномерному

распределению прав собственности в пользу узкого круга юридических и

физических лиц, что осложняет решение задачи реальной структурной

перестройки экономики;

- реализация приватизационных купонов, невостребованных

населением, на РЦБ или передача их отдельным гражданам или

организациям с негосударственной формой собственности, предполагающая

передачу прав собственности без требуемых по закону юридических

оснований, не является корректной процедурой с точки зрения строгой

юриспруденции;

- передача приватизационных купонов, невостребованных населением,

какой-либо группе населения или организаций (обманутым вкладчикам,

финансовым институтам и т.д.), приводящая к неравномерному

перераспределению прав граждан, объективно нарушает принципы

социальной справедливости.

Наиболее рациональным подходом являлось бы в рамках существующей

нормативной базы целевое использование этих купонов для получения

гарантированных дивидендов гражданами от наиболее перспективных

предприятий различных отраслей экономики.

Все это множество проблем с совокупностью других частных задач,

связанных с развитием организационно-технической инфраструктуры

РЦБ, требует поиска неординарных решений, позволяющих в комплексе

решить поставленные задачи.

1.6.5. Малая емкость рынка государственных ценных бумаг

Правительство Кыргызской Республики в лице Министерства финансов

Кыргызской Республики является крупнейшим заемщиком на РЦБ. Вместе

с тем, несмотря на быстрый рост государственных заимствований,

размер публичных заимствований на РЦБ в процентном отношении к

валовому внутреннему продукту еще далек от размера соответствующих

заимствований на развитых рынках.

Необходимо продолжить активное использование РЦБ для

финансирования расходов республиканского бюджета в части осуществления

конкретных проектов и целевых долгосрочных программ.

Вызывает озабоченность узость спектра эмитируемых государственных

ценных бумаг, что не позволяет ориентировать их выпуск на

достижение различных государственных целей и потребности различных

типов инвесторов.

1.6.6. Недостаточно развитая организационно-техническая

инфраструктура РЦБ

Несмотря на быстрый рост и развитие РЦБ, вовлечение в оборот акций

все большего количества АО, большинство финансовых инструментов

продолжают оставаться неликвидными. РЦБ страдает от непрозрачности и

отсутствия информации о торговых операциях. Из-за этого вторичный РЦБ

характеризуется низким уровнем ликвидности и высокими затратами на

исполнение сделок.

Непрозрачность РЦБ не стимулирует мелких инвесторов участвовать в

рыночных сделках, тогда как крупные участники РЦБ, используя

закрытую информацию, могут торговать с выгодой для себя. Кроме того,

в работе с мелкими инвесторами не заинтересованы и сами брокеры,

поскольку при существующих технологиях обслуживания заявок клиентов

слишком высоки удельные производственные затраты, приходящиеся на

одного клиента.

Самые значительные положительные сдвиги в развитии вторичного РЦБ

в 1995-1996 годах связаны с деятельностью Кыргызской фондовой

биржи (КФБ).

Тем не менее, основной причиной очевидной неэффективности

сложившейся к концу 1995 года инфраструктуры РЦБ является узость его

модели, базирующейся на том, что только фондовые биржи должны

являться центром кристаллизации организованного РЦБ.

При этом не был учтен опыт развития РЦБ в других странах, где

значительно позже возникший автоматизированный внебиржевой рынок часто

не уступает по обороту капитала биржевому рынку, а по

технологичности и удельным издержкам отличается в лучшую сторону.

Биржевой опыт других стран (США, Япония, Германия), который

сложился в эпоху отсутствия телекоммуникационных средств, резко не

отвергнут в эру новых информационных технологий исключительно по

корпоративным соображениям и из боязни социальных потрясений.

Последний фактор связан с тем, что автоматизация РЦБ на базе

телекоммуникационных систем создает условия заключения сделок с

ценными бумагами напрямую - без посредников, а это меняет роль и

статус брокерских контор. Брокерские конторы будут совершать все

меньшее количество сделок от имени клиентов, и все большую роль они

будут играть на рынке юридических - регистрационных услуг, а само

количество брокерских контор существенно уменьшится.

Ярким примером является российский РЦБ, на котором не успели

сложиться ограничивающие корпоративные факторы. Российский опыт

свидетельствует о превосходстве грамотно построенного

автоматизированного внебиржевого рынка над биржевым рынком. Например,

в Москве из 6 созданных фондовых бирж эффективно работает в настоящее

время только одна - ММВБ, на которой монопольно обращаются

государственные ценные бумаги, а клиентами являются не брокерские

конторы, а крупные банки. Большинство же операций с корпоративными

ценными бумагами (с "блю чипс" - 99,9%) осуществляются в таких

торговых небиржевых системах, как РТС и Interfax-Diling. Именно на

этом рынке функционируют самые крупные брокерские конторы.

Объективными причинами такого выбора являются следующие факторы:

1. Фондовая биржа вне зависимости от формы участия в ней членов

биржи (учредителей) и их количества всегда будет структурной с

корпоративными и замкнутыми интересами, вне которых будет находится

большинство участников РЦБ. А к этому очень критичны другие

коммерческие структуры.

2. Фондовая биржа на своей торговой площадке концентрирует не

только весь комплекс операций, связанных со свершением сделок с

ценными бумагами, но и замыкает на своих счетах активы клиентов

брокерских контор, депозитариев. Этим сразу нарушается принцип

равноправия и равных возможностей профессиональных участников РЦБ и

коммерческих банков.

3. При наличии на РЦБ конкурентов фондовая биржа, в отличие от

банков неимеющая собственных финансовых резервов, является очень

неустойчивой структурой. Отсутствие же конкурентов должно являться

основанием для пристального внимания антимонопольного комитета к

деятельности такой организации.

Наиболее же эффективной моделью РЦБ является формирование лишенной

признаков монополизма инфраструктуры внебиржевого РЦБ на принципах

пооперационного (функционального) распределения полномочий среди

групп участников РЦБ - специализированных учреждений (группа

реестродержателей, депозитариев, расчетно-клиринговых центров и т.д.)

в рамках единой информационной среды, строящейся на современных

принципах телекоммуникации. Такая среда (информационно-торговая

система (ИТС)) не исполняет комплекс операций, связанных со свершением

сделок с ценными бумагами, а обеспечивает исключительно лишь

юридическую поддержку проведению таких операций. Комплекс же

необходимых для этого операций исполняется естественным образом

специализированными учреждениями.

Такими учреждениями могут являться и фондовые биржи. В этом случае

в ИТС без изменения статуса, алгоритма функционирования,

организационной структуры фондовая биржа включается в качестве

одного из расчетно-клиринговых центров со своими специфическими

требованиями к группе обслуживаемых клиентов (имеется ввиду

ограниченное количество участников, листинг и т.д. и т.п.).

Таким образом, концепция ИТС включает биржевой рынок и направлена

на создание технологических условий, при которых участники РЦБ

свободно, соблюдая стандартные правила, смогут выбирать торговых

контрагентов, алгоритмы и пути свершения сделок на РЦБ.

Среди основных проблем, характерных для нынешнего этапа развития

торговых систем, можно выделить отсутствие эффективных механизмов

клиринга и расчетов, длительность оформления номинального владения и

перерегистрации, неэффективность работы учетно-оперативных отделов

брокерских фирм.

Одним из признаков недостаточного уровня развития РЦБ является

отсутствие региональных рынков ценных бумаг в Кыргызстане. Из-за

отсутствия эффективных средств коммуникаций инвесторы не могут иметь

доступа ко всем ценным бумагам, обращающимся на рынке, а эмитенты, в

свою очередь, не имеют доступа к инвесторам. Данный факт

ограничивает возможности НКРЦБ контролировать ситуацию, складывающуюся

на РЦБ.

Важнейшим фактором, определяющим возможность реального присутствия

иностранных инвесторов на РЦБ Кыргызстана, является наличие в

Кыргызстане профессиональных участников РЦБ, достаточно надежных с

точки зрения размера собственного капитала или раздела

ответственности с государством за результаты своей деятельности.

Таких субъектов РЦБ в соответствии с западными нормативами в

Кыргызстане сейчас нет. К сожалению, существующая система коммерческих

банков в Кыргызстане в виду своей ненадежности не сможет в ближайшей

перспективе послужить основой системы снижения рисков для иностранных

инвесторов. Поэтому создание условий для возникновения такой

системы является важнейшей задачей сегодняшнего дня. Наиболее простым

способом приближения к такой цели является установление прямых

корреспондентских отношений узкого круга профессиональных участников

РЦБ с Нацбанком республики. В первую очередь, это относится к

инвестиционным банкам - инвестиционным компаниям, обеспечивающим при

операциях на РЦБ высокую надежность расчетов с клиентами по денежным

средствам, и Центральному депозитарию, обеспечивающему высокую

надежность расчетов с клиентами по ценным бумагам.

2. СТРАТЕГИЯ РАЗВИТИЯ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ В КЫРГЫЗСТАНЕ

2.1. Общие положения

На современном этапе становление РЦБ должно способствовать

созданию в республике "здорового" инвестиционного климата,

активизации инвестиционного процесса как важнейшего необходимого

условия для преодоления спада производства, его оживления и выхода на

траекторию устойчивого экономического роста.

К числу основных целей государственной политики на РЦБ относятся:

- создание и обеспечение эффективного функционирования механизмов

привлечения инвестиций в частный сектор экономики и, прежде всего,

в приватизированные предприятия;

- финансирование дефицита республиканского бюджета на основе

связанных с РЦБ методов неинфляционного финансирования долгосрочных

проектов;

- создание надежных механизмов и финансовых инструментов

инвестирования средств населения;

- перестройка системы управления приватизированными предприятиями

и создание института "эффективного собственника", повышение

дисциплинирующего воздействия рынка ценных бумаг на администрацию

предприятий;

- предотвращение социальных взрывов и конфликтов, могущих

возникнуть в результате проведения операций на РЦБ, путем защиты прав

участников РЦБ и, в первую очередь, прав инвесторов;

- создание в Кыргызстане цивилизованного РЦБ и его интеграция в

мировой финансовый рынок, обеспечение самостоятельного места

республиканского РЦБ в системе международных рынков капиталов;

- борьба с суррогатами ценных бумаг и с мошенничеством, пресечение

незаконной деятельности на РЦБ.

В стратегическом плане указанные цели взаимосвязаны и должны

реализоваться через единый комплекс мер, скоординировано

осуществляемых государственными органами и профессиональными

участниками РЦБ.

Задача построения полноценного эффективного РЦБ решается в

органической увязке с решением стратегических задач по основным

направлениям экономической политики и структурной перестройки

экономики республики.

В предстоящей перспективе ставится задача осуществить развитие РЦБ

в тесной координации с:

- реализацией Программы приватизации и разгосударствления

государственной собственности;

- реформированием банковской системы республики;

- комплексом мер денежно-кредитной, валютной и налоговой политики,

стимулирующих процесс сбережений и их мобилизации в инвестиции;

- комплексом мер антимонопольной политики, направленных на

формирование в экономике республики подлинно конкурентной среды;

- дополнением, расширением, корректировкой и уточнением

законодательной и нормативной базы, регулирующей функционирование

рыночной экономики в целом, в том числе РЦБ.

При этом разработка и утверждение нормативно-правовой базы для

функционирования тех или иных институциональных структур и

инструментов РЦБ должны постоянно осуществляться на опережение, до их

организации и введения в практику.

2.2. Основополагающие принципы Программы развития РЦБ

Намечаемый комплекс мер по развитию и укреплению РЦБ в Кыргызстане

представляет собой неотъемлемую составную часть общей

экономической стратегии, всеохватывающую систему мер экономической

политики Правительства Кыргызской Республики, направленной на

построение рыночной экономики и ее бесперебойное эффективное

функционирование.

На период 1996-1998 годов развитие и укрепление РЦБ должно

опираться по преимуществу на внутренние источники инвестиций,

внутренние сбережения. Ориентация на максимальное использование

внутренних ресурсов республики для подъема экономики имеет важное

макроэкономическое значение, так как создает более устойчивую и

прогнозируемую ситуацию на рынке капитала. Стимулирование мобилизации

внутренних источников инвестиций потребует пересмотра и корректировки

действующего механизма налогообложения и соответствующего

законодательства.

С учетом этого формирование Программы осуществлялось на основе

следующих базовых принципов:

1. Экономия государственных ресурсов, направляемых на структурное

преобразование РЦБ за счет:

- учета ошибок, допущенных в других странах, и внедрения передовых

достижений в области разработок нормативной базы, принципов

управления, регулирования и технологий РЦБ;

- максимального использования, по-возможности, международных

стандартов, функционирования РЦБ;

- активного использования внебюджетных источников финансирования

структурных преобразований РЦБ.

2. Приоритетное внимание технологическим и информационным аспектам

структурных преобразований РЦБ:

- разработка нормативных актов, регулирующих РЦБ, ориентированных

на использование исключительно современных информационных технологий;

- создание условий для территориального развития РЦБ и

интегрирования его в международный РЦБ за счет развертывания и

совершенствования на новейшей технической базе единой

телекоммуникационной и депозитарной системы РЦБ.

3. Ориентация структурных преобразований РЦБ на способствование

достижению конкретных приоритетных государственных целей:

- развитие рынка государственных заимствований за счет создания

современной и единой для государственных и корпоративных ценных

бумаг инфраструктуры вторичного РЦБ;

- формирование технологических условий для использования ценных

бумаг в межкорпоративных, внутригосударственных и международных

взаиморасчетах по задолженностям;

- развитие товарного рынка за счет использования единой

телекоммуникационной и депозитарной системы РЦБ в целях торговли

товарными контрактами.

3. СОВЕРШЕНСТВОВАНИЕ РЕГУЛИРОВАНИЯ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ

3.1. Государственная политика на рынке ценных бумаг

Институциональные реформы не могут считаться завершенными без

создания конкурентоспособного финансового сектора, способного

мобилизовать и предоставить реформируемой экономике инвестиционные

ресурсы для ее развития. Стимулирование производства и инвестиций,

структурная перестройка и повышение эффективности экономики являются

определяющими факторами становления рыночной экономики. Принимая во

внимание масштаб задач, которые предстоит решить в ближайшем будущем,

очевидно, что нельзя полагаться только на бюджетную систему,

банковский сектор или внешнюю финансовую помощь для обеспечения

финансирования реконструкции экономики. Поэтому в отношении развития

РЦБ государство должно проводить активную политику в целях его

устойчивого развития.

При этом система регулирования будет развиваться в сторону большей

детализации и ужесточения государственного контроля за

деятельностью рынка ценных бумаг.

Необходимо развитие системы правоприменения как одного из ключевых

элементов системообразующей функции государства.

Поскольку государство выступает крупным заемщиком на РЦБ, является

крупнейшим держателем ценных бумаг предприятий и выступает

крупнейшим продавцом на рынке корпоративных ценных бумаг, оно

оказывает прямое влияние на его количественные и качественные

характеристики. Поэтому на начальном этапе развития инфраструктуры РЦБ

государство будет проводить активную политику прямой поддержки

инфраструктурных проектов, включающую в себя:

- участие в финансировании развития инфраструктуры РЦБ;

- участие в других формах поддержки инфраструктурных проектов, в

том числе путем привлечения инвестиций международных финансовых

организаций.

Функции, связанные с прямым участием государства в создании

инфраструктуры рынка ценных бумаг, являются временными. Они постепенно

будут полностью переданы участникам рынка.

3.1.1. Принципы государственной политики на рынке ценных бумаг

К важнейшим принципам государственной политики на РЦБ относятся:

1) принцип государственного регулирования РЦБ, основанный на том,

что государство осуществляет меры по защите прав участников РЦБ на

основе лицензирования и регулирования всех видов профессиональной

деятельности на этом рынке;

2) принцип единства нормативной правовой базы, режима и методов

регулирования РЦБ на всей территории республики и для всех

участников РЦБ;

3) принцип минимального государственного вмешательства и

максимального саморегулирования, который означает, что государство

регулирует деятельность субъектов рынка лишь в тех случаях, когда это

абсолютно необходимо, и делегирует часть своих нормотворческих и

контрольных функций профессиональным операторам рынка ценных бумаг,

организованным в саморегулируемые организации (СРО).

При реализации этого принципа государство будет исходить из

необходимости:

- минимизировать затраты из республиканского бюджета и отказаться

от навязывания централизованных решений при создании

инфраструктуры РЦБ;

- обеспечения гласности нормотворчества и обязательности участия

профессиональных участников РЦБ в создании его нормативной правовой

базы;

4) принцип равных возможностей, означающий:

- стимулирование государством конкуренции на рынке ценных бумаг

через отсутствие преференций для отдельных его участников;

- равенство всех участников рынка перед органами, осуществляющими

его регулирование;

- гласное и конкурсное распределение государственной поддержки

различных проектов на РЦБ;

- отсутствие преимуществ у государственных предприятий,

функционирующих на РЦБ, перед коммерческими организациями;

- запрет государственным органам (за исключением судебных) давать

публичные оценки профессиональным участникам РЦБ;

- отказ от государственного регулирования цен на услуги

профессиональных участников РЦБ (кроме компаний-реестродержателей);

5) принцип преемственности государственной политики на РЦБ,

означающий последовательность государственной политики и ее

приверженность складывающейся модели РЦБ;

6) принцип ориентации на мировой опыт и учета тенденции

глобализации финансовых рынков, означающий следование рекомендациям

Группы 30 в целях создания цивилизованного и конкурентоспособного

РЦБ, а также предполагающий разработку взвешенной политики по

отношению к иностранным инвесторам и иностранным участникам РЦБ.

3.1.2. Основные принципы государственного регулирования рынка

ценных бумаг

Сложность отношений на РЦБ, его масштабность, присущий рынку риск,

интересы безопасности его участников обуславливают необходимость

привлечения к вопросам регулирования различных государственных

органов и саморегулируемых организаций (СРО).

В решении задачи регулирования РЦБ интересы его участников и

государства по многим позициям совпадают, что позволяет использовать

саморегулирование как метод оперативного решения возникающих проблем.

Интересы государства и участников РЦБ совпадают, прежде всего, в

вопросах, связанных с предупреждением и разрешением конфликтов между

участниками, улучшением управления рисками, снижением возможностей для

мошенничества и совершения других противоправных действий, с

поддержкой ликвидности и стабильности рынка, внедрением лучших

стандартов профессиональной деятельности.

Особенности РЦБ не позволяют применять традиционные методы

регулирования. С учетом этих особенностей государство помимо

использования саморегулирования станет применять такой метод

регулирования, при котором для решения конкретных вопросов будут

формироваться совместные рабочие группы, включающие в себя

представителей профессиональных участников РЦБ.

К числу основных принципов государственного регулирования РЦБ

относятся:

- функциональное регулирование в сочетании с институциональным

регулированием по вопросам организации контроля и надзора за

деятельностью профессиональных участников РЦБ;

- использование механизмов саморегулирования рынка, создаваемых

при помощи государства и под его контролем;

- распределение полномочий по регулированию рынка между различными

органами исполнительной власти;

- приоритет в защите мелких инвесторов и населения, всех форм

коллективных инвестиций при развитии системы регулирования РЦБ;

- приоритет в развитии инфраструктурных организаций;

- поддержка конкуренции на рынке;

- предотвращение или частичное снятие конфликтов интересов на

основе регулирования вопросов совмещения видов профессиональной

деятельности.

3.2. Разграничение ответственности между

различными государственными органами

Мировой опыт не дает однозначной модели организации

государственного регулирования РЦБ. Разнообразие подходов к выбору той

или иной модели предопределяется, прежде всего, степенью развитости

РЦБ и особенностями существующего законодательства.

В самом общем виде можно выделить следующие подходы к

разграничению ответственности по регулированию РЦБ.

Несмотря на различие в подходах к организации регулирования РЦБ,

мировой опыт показывает, что многие государства, учитывая базовые

принципы построения неконфликтных и устойчивых систем регулирования,

возлагают основные функции по государственному регулированию РЦБ на

независимые от исполнительных и законодательных органов

государственные структуры - комиссии по ценным бумагам и РЦБ.

Основными мотивами формирования и выделения Национальной комиссии

Кыргызской Республики по РЦБ (НКРЦБ) в Кыргызской Республике в

относительно самостоятельный государственный орган управления с

широкими полномочиями являются следующие:

I. Необходимость повышения эффективности регулирования РЦБ за счет

проведения единой государственной политики на РЦБ.

II. Необходимость объединения в себе нормотворческих и

регулирующих функций, и следовательно, получения статуса, позволяющего

соблюдать баланс интересов между законодательными и исполнительными

ветвями власти.

III. Объединение функций по государственному регулированию РЦБ и

функций эмитентов государственных ценных бумаг, являющееся

предпосылкой к нарушениям антимонопольного законодательства.

IV. Сохранение функций по регулированию РЦБ эмитентами

государственных ценных бумаг создает объективные предпосылки

замедления развития РЦБ. Это обусловлено:

- приоритетностью внутриведомственных интересов при организации

ими выпуска государственных ценных бумаг;

- недостаточным вниманием к проблемам содействия своим объективным

конкурентам - предприятиям, проводящим эмиссию корпоративных ценных

бумаг;

- незаинтересованностью в формировании развитой инфраструктуры

РЦБ.

V. Потребность создания эффективной системы защиты интересов

инвесторов не только при осуществлении инвестиций в корпоративные

ценные бумаги, но и в государственные ценные бумаги.

VI. На государственные органы регулирования РЦБ возлагается более

широкий, чем на министерства комплекс специфических задач, связанный

не только с государственными, но и частными (коммерческими)

структурами. Кроме того, деятельность по регулированию РЦБ требует

участия в решении широкого спектра вопросов, относящихся к областям

интересов практически всех экономических министерств и

административных ведомств.

VII. Для преодоления противоречий интересов на РЦБ Национальной

комиссии Кыргызской Республики по рынку ценных бумаг переданы

полномочия высшей инстанции, то есть не только право разработки

идеологии и нормативно-законодательных актов, но также осуществления

единого государственного подхода и проведения государственной

политики в области формирования и развития РЦБ.

При этом Государственное агентство по надзору за операциями с

ценными бумагами при Правительстве Кыргызской Республики

преобразовано в Исполнительную дирекцию НКРЦБ.

Совершенствование механизма разграничения ответственности за

результаты деятельности по регулированию различных аспектов

функционирования РЦБ между органами государственного регулирования

должно осуществляться на основе следующих принципов:

- обеспечение единства и непротиворечивости государственного

регулирования РЦБ через механизм обязательного согласования связанных

с его регулированием нормативных правовых актов органов исполнительной

власти с НКРЦБ;

- временная передача полномочий по регулированию РЦБ от НКРЦБ

другим органам только на основе ответственности за результаты;

- широкое использование всех форм взаимодействия органов

исполнительной власти при разработке и принятии нормативных

правовых актов, включая совместную их разработку и согласование,

привлечение специалистов различных ведомств для участия в

подготовке нормативных правовых актов и решений по вопросам развития

РЦБ.

Таким образом, для более эффективного регулирования развития РЦБ

создана НКРЦБ, наделенная полномочиями, направленными на

обеспечение выполнения действующего законодательства и его

совершенствования, а также дающая гарантии как иностранным, так и

отечественным инвесторам, что РЦБ не подвержен политическому давлению,

и обеспечивающая контроль за деятельностью всех участников РЦБ как

эмитентов - частных предприятий, так и эмитентов - государственных

предприятий.

НКРЦБ имеет право самостоятельно устанавливать правила поведения

участников на РЦБ, разрабатывая нормативные акты, проводя

расследования по фактам нарушения и налагая санкции на нарушителей,

осуществляя выдачу и отзыв лицензий на право занятия профессиональной

деятельностью на РЦБ и осуществляя другие функции, направленные на

защиты прав инвесторов.

НКРЦБ обязана:

- создать законодательную базу, которая была бы способна

обеспечить функционирование РЦБ по установленным правилам,

учитывающим интересы участников операций и общественные интересы,

связанные, прежде всего, с необходимостью налаживания эффективной

гибкой системы перелива капитала, а также оперативно реагирующей на

изменения рыночной конъюнктуры в области инвестиций;

- обеспечить жесткий контроль за выполнением участниками РЦБ

установленных правил и применение санкций в отношении их нарушителей;

- способствовать совместно с заинтересованными хозяйствующими

субъектами формированию сильной инфраструктуры РЦБ на базе

современных информационных технологий;

- обеспечить непрерывный мониторинг процессов, происходящих на

РЦБ, их своевременный анализ для более эффективного реагирования

на неблагоприятные изменения.

НКРЦБ имеет следующие основные нормотворческие и контрольные

функции:

- координация работы по подготовке законодательных актов о ценных

бумагах;

- разработка проектов подзаконных актов в области РЦБ;

- право законодательной инициативы в пределах своей компетенции;

- право разъяснения положений законодательных актов,

регламентирующих РЦБ;

- выдача лицензий на деятельность в качестве профессиональных

участников РЦБ, а также приостановление и отзыв лицензий;

- подготовка проектов, связанных с государственным участием в

преобразовании РЦБ;

- осуществление контроля за достоверностью и полнотой публикуемой

информации о выпускаемых эмитентами ценных бумагах;

- проведение проверок деятельности участников РЦБ;

- проведение расследований в отношении нарушения законодательства

о РЦБ;

- наложение штрафных санкций и передача материалов в компетентные

органы для возбуждения уголовных дел в отношении участников,

допустивших противоправные действия.

3.3. Институт агентов Правительства

Кыргызской Республики на рынке ценных бумаг

В целях привлечения внебюджетных источников финансирования

структурных преобразований экономики республики, снижения

государственных расходов на создание современной организационно-

технической инфраструктуры рынка ценных бумаг и связанных с этим

рисков государство способствует созданию института государственных

агентов, которые берут на себя функции сопровождения проектов

государственной значимости и инвестируют в эти проекты свои ресурсы.

По каждому из направлений программы структурных преобразований

Правительство Кыргызской Республики назначает на определенных

условиях, изложенных в генеральном соглашении, генерального агента -

одну из хозяйствующих структур, предложившую Правительству Кыргызской

Республики наиболее выгодные условия сотрудничества.

Институт государственных агентов на РЦБ создается с целью

скорейшего создания на базе современных информационных технологий и

привлечения внебюджетных источников финансирования организационно-

технической инфраструктуры РЦБ, разработки общественно значимых

эмиссионных и инвестиционных технологий и внедрения их на практике, а

также сопровождения на РЦБ инвестиционных и эмиссионных проектов

государственной значимости.

Генеральный агент и Правительство Кыргызской Республики

осуществляют комплекс мероприятий, обеспечивающих повышение

эффективности процессов внебюджетного финансирования государственных

инвестиционных проектов и программ, совершенствования финансовых

отношений на РЦБ, а также развитие современной инфраструктуры РЦБ.

Правительство Кыргызской Республики, принимая на себя функции

регулятора организационной и технической инфраструктуры РЦБ, эмитента

государственных долговых обязательств, управления внутренней и

внешней государственной задолженностью, распределяет и делегирует их

генеральному агенту на РЦБ следующим образом:

1. При исполнении генеральным агентом функций генерального

менеджера государственных займов ему может поручаться:

- организация тендеров (конкурсов) среди финансовых и

инвестиционных институтов, претендующих на исполнение функций агентов

Правительства;

- первичное размещение государственных долговых обязательств;

- обслуживание вторичного рынка государственных долговых

обязательств;

- обслуживание рынка акций приватизированных предприятий,

недвижимости, имущества и других активов Кыргызской Республики,

являющихся обеспечением государственных долговых обязательств;

- формирование инфраструктуры обслуживания рынка государственных

долговых обязательств на основе договоров и соглашений с

участниками эмиссионного проекта.

Привлекаемые генеральным агентом при исполнении функций

генерального менеджера государственных займов денежные средства

подлежат распределению в соответствии с дополнительными

соглашениями, являющимися неотъемлемой частью генерального

соглашения.

2. При исполнении генеральным агентом функций генерального

менеджера инвестиционных проектов, направленных на создание

современной национальной биржевой, регистрационно-депозитарной,

дилинговой и клиринговой сети, ему может поручаться:

- организация создания Центрального депозитария;

- организация создания территориально распределенной универсальной

торгово-клиринговой системы;

- обеспечение наличия источников финансирования проекта;

- организация тендеров (конкурсов) среди подрядчиков, претендующих

на исполнение функций агента Правительства;

- осуществление финансирования проекта и сопровождение его

реализации;

- формирование хозяйственной инфраструктуры для обеспечения

выполнения проекта на основе договоров и соглашений с участниками

проекта агентами Правительства.

3. При исполнении генеральным агентом функций генерального

менеджера по обслуживанию рынка государственных ценных бумаг (РГЦБ), а

также по погашению взаимной задолженности предприятий ему может

поручаться:

- формирование инфраструктуры обслуживания рынка долговых

обязательств Генерального агента на основе договоров и соглашений с

участниками эмиссионного проекта;

- размещение долговых обязательств генерального агента, служащих

средством взаиморасчетов между субъектами финансового рынка и

другими субъектами хозяйственной деятельности;

- обслуживание вторичного рынка долговых обязательств генерального

агента.

3.4. Роль и место саморегулируемых

организаций профессиональных участников рынка ценных бумаг

В целях повышения эффективности системы регулирования РЦБ,

контроля деятельности профессиональных участников РЦБ, снижения

государственных расходов на регулирование РЦБ и осуществление надзора

государство способствует созданию саморегулируемых организаций (СРО)

профессиональных участников РЦБ и устанавливает правила их

деятельности.

СРО должны создаваться по решению конференций профессиональных

участников РЦБ. После наделения СРО по решению НКРЦБ

соответствующими полномочиями они станут составной частью единого

механизма регулирования и будут формироваться по основным видам

профессиональной деятельности на РЦБ.

Членство в СРО является необходимым для всех профессиональных

участников РЦБ, осуществляющих виды деятельности, регулирование

которых входит в компетенцию соответствующей СРО.

На начальном этапе становления СРО НКРЦБ будет оказывать им

поддержку: методическую, информационную, техническую, разъяснительно-

пропагандистскую.

Правила деятельности СРО должны содержать такие требования к своим

членам, как:

- строгое соблюдение законодательства;

- правильное ведение дел и учета;

- соблюдение этических правил деятельности профессиональных

участников РЦБ;

- достаточность капитала и кредитоспособность;

- компетентность управляющих специалистов.

НКРЦБ имеет право делегирования СРО некоторых регулирующих

функций, в частности, по:

- работе с жалобами на членов организаций;

- осуществлению постоянного контроля и ревизий;

- поддержанию профессиональной дисциплины и наказанию ее

нарушителей;

- рассмотрению споров между членами СРО;

- аттестации специалистов и лицензированию некоторых видов

деятельности на РЦБ.

В случае несоблюдения СРО правил или ненадлежащего исполнения

регулирующих функций НКРЦБ может отозвать переданные им полномочия

или ликвидировать саму СРО.

НКРЦБ должно иметь следующие права в отношении данной СРО:

- применять санкции;

- требовать принятия конкретных мер по исправлению недостатков;

- контролировать основные направления деятельности;

- инициировать создание СРО для регулирования в области

деятельности, где прежде СРО не существовала.

3.5. Законодательно-нормативная

база функционирования рынка ценных бумаг

В ближайшее время необходимо доработать правовое и нормативное

обеспечение, опираясь на которое станет возможным недопущение и

эффективное пресечение всех форм недобросовестной деятельности на

фондовом рынке, от подделки ценных бумаг и мошенничества до

недобросовестной рекламы. Соответствующие изменения и дополнения

надлежит внести в Уголовный и Административный кодексы. В связи с

чем, потребуется разработать всеобъемлющие законы и пакет подзаконных

актов, регламентирующих функционирование всех областей РЦБ для того,

чтобы деятельность, наносящая ущерб общим интересам, а также

уклонение от исполнения законов были бы недопустимы.

Налоговая политика в области развития РЦБ будет строиться на

основе следующих основных принципов:

- унификация ставок налогов и принципов налогообложения в

отношении инструментов денежного рынка, РЦБ и профессиональных

участников РЦБ;

- включение в состав затрат в целях налогообложения отрицательных

разниц, образующихся при падении цен на приобретенные субъектами

РЦБ ценные бумаги;

- отказ от установления налоговых льгот по отдельным видам ценных

бумаг;

- освобождение от двойного налогообложения всех форм коллективных

инвестиций;

- отказ от двойного налогообложения нерезидентов, инвесторов и

финансовых институтов, действующих в качестве посредников на РЦБ

Кыргызстана, в том случае, если имеются соглашения о предотвращении

двойного налогообложения с соответствующими иностранными

государствами;

- создание льготного налогового режима для некоммерческих

организаций, выполняющих функции части инфраструктуры РЦБ;

- отказ от введения любых видов налогов и сборов с оборота ценных

бумаг.

К основным направлениям развития нормативной правовой базы РЦБ

относятся:

- ужесточение требований по капитализации профессиональных

участников РЦБ;

- ужесточение требований к профессиональной компетенции лиц,

занимающих ведущие должности в организациях - профессиональных

участниках РЦБ; расширение и ужесточение системы квалификационных

экзаменов для этих лиц;

- введение системы специальных требований и надзора за

деятельностьюпрофессиональных участников РЦБ, обслуживающих граждан;

- ужесточение требований к профессиональным участникам рынка,

обслуживающим все формы коллективных инвестиций;

- развитие нормативной правовой базы, регулирующей выпуск и

обращение производных ценных бумаг;

- введение новых процедур лицензирования и механизмов надзора за

деятельностью организаторов торговли ценными бумагами;

- стимулирование концентрации торговли ценными бумагами на

организованных рынках;

- совершенствование системы административных и уголовных наказаний

за правонарушения на РЦБ;

- постепенное увеличение степени открытости РЦБ для иностранных

инвесторов и иностранных финансовых институтов.

В первую очередь необходимы: анализ законодательства,

регулирующего РЦБ, с целью устранения имеющихся противоречий и

подготовка нового Закона "О рынке ценных бумаг".

В нем дать четкие определения понятиям "ценные бумаги";

"производные ценные бумаги и их разновидности"; "эмиссия"; "первичный

и вторичный рынок ценных бумаг"; "саморегулирующая организация

профессиональных участников РЦБ"; определить состав профессиональных

участников рынка и основные виды их деятельности; определить порядок

по передаче прав по ценным бумагам и проведению сделок с ценными

бумагами; вопросы государственного регулирования рынка ценных бумаг;

информационного обеспечения РЦБ и т.д.

Четко определить процедуры исполнения НКРЦБ функций регулирования

РЦБ. Зафиксировать принципы организации различных сфер РЦБ и их

объединения в единый общенациональный рынок, взаимодействия с

международным рынком ценных бумаг. Дать определения видов операций на

РЦБ и зафиксировать процедуры их оформления; для защиты интересов

инвесторов четко изложить порядок проведения рекламной кампании,

процедуры контроля и санкции за нарушения данного порядка, а также

все гарантии и процедуры защиты прав и интересов инвесторов.

Разработать общую идеологию ответственности за нарушение

законодательства и последовательно ввести соответствующие механизмы

как в уже действующие, так и во вновь принимаемые нормативные акты.

На пересечении проблем развития РЦБ в целом и рынка

государственных ценных бумаг (РГЦБ), в частности, стоит задача

внесения изменений в существующий Закон Кыргызской Республики "О

государственном долге Кыргызской Республики". В разделе о РЦБ они

должны определить ответственность государства и конкретизировать Закон

в части правил, которыми руководствуется государство при выпуске

долговых обязательств.

В связи с введением жесткого контроля за исполнением

законодательства на РЦБ необходимо ввести нормы, предусматривающие

санкции за различного рода допущенные нарушения участниками РЦБ, и

определить орган, уполномоченный проводить расследования и применять

санкции к нарушителям. Определить штрафные санкции за сокрытие или

искажение сведений, необходимых потенциальным покупателям акций.

Ужесточить санкции за незаконную продажу незарегистрированных ценных

бумаг и бумаг, проспект эмиссии которых не содержит всех без

исключения требуемых данных; за мошенничество в сфере ценных бумаг,

за использование директорами и управляющими своего служебного

положения в ущерб интересам акционеров и т.д.

Ощутимым толчком к развитию РЦБ послужит рассмотрение вопроса о

льготном налогообложении операций с ценными бумагами, поощряющее

инвестирование, который включает в себя:

- отмену налога на инвестиционную деятельность инвестфондов, а

также других аналогичных образований, работающих на принципах паевых

и взаимных фондов, включая налоги на проценты, дивиденды и прибыль

от продажи ценных бумаг, при условии, что они получают не менее 50%

дохода от инвестиционной деятельности;

- освобождение на период не менее трех лет физических и

юридических лиц от налога на прибыль от продажи ценных бумаг.

В настоящее время иностранные инвесторы не могут правильно оценить

состояние и потенциал предприятий, поскольку эти предприятия не

привели свои отчеты о финансово-экономическом состоянии в соответствие

с международными стандартами. В связи с чем проект по разработке и

введению единого стандарта бухучета и финансовой отчетности необходимо

перевести в разряд первоочередных и на его выполнение выделить

дополнительные средства и привлечь самых квалифицированных

специалистов.

Отдельным законодательным вопросом является проблема

реформирования специализированных инвестиционных фондов.

Надлежит создать необходимые условия для преобразования

специализированных инвестиционных фондов в более эффективные формы

коллективного инвестирования (взаимные фонды и паевые фонды и т.д.).

Основное внимание следует акцентировать на следующем:

- определение даты, к которой специализированные инвестиционные

фонды должны перерегистрироваться как инвестиционные фонды или

ликвидировать свои активы и распределить доходы между акционерами;

- возможное преобразование специализированных инвестиционных

фондов в инвестиционные (взаимные) фонды;

- принятие стандартов бухгалтерского учета, отражающих

международные стандарты учета и отчетности для инвестиционных фондов,

а также метод последовательной оценки ценных бумаг и частого

подсчета стоимости чистых активов на одну акцию.

Актуальным для развития РЦБ является разработка нормативных актов,

регламентирующих порядок создания и эффективной работы

инвестиционных банков. В этой связи предполагается создание нового

типа инвестиционных институтов - инвестиционных банков, являющихся

профессиональными участниками РЦБ, регулируемых и лицензируемых НКРЦБ,

работающих на принципах инвестиционных компаний и отличающихся от них

наличием прямых корреспондентских отношений с Национальным

банком Кыргызской Республики, обеспечивающих повышение надежности

расчетов с клиентами по денежным средствам при проведении

операций на РЦБ. На инвестиционные банки не будут распространяться

ограничения, касающиеся нормирования объемов собственного капитала,

направленного в инвестиции. Для устранения необходимости жесткого

регулирования деятельности инвестиционных банков со стороны

Национального банка Кыргызской Республики на деятельность

инвестиционных банков вводится ряд жестких ограничений. Основными

ограничениями на деятельность инвестиционных банков будут:

- запрет на проведение кредитных и депозитных операций, а также

некоторых других банковских операций;

- более жесткие ограничения на дебетовое сальдо;

- ограничение на проведение краткосрочных и спекулятивных операций

на РЦБ.

Развитие РЦБ приведет к расширению конкурентной среды в республике

в целом, поскольку в привлечении свободных денежных средств населения

и предпринимательских структур он вступает в конкуренцию с денежным

рынком (рынком банковского кредита).

Отсюда следует необходимость выбора и регулирования в течение

1996-1998 годов форм и механизмов взаимодействия РЦБ с денежным

рынком, банковской системой республики и с небанковскими финансовыми

учреждениями (пенсионными фондами, страховыми компаниями и др.).

Развитие конкурентной среды, а также возможность возникновения

форс-мажорных обстоятельств могут являться дестабилизирующими

факторами на РЦБ. Поэтому представляется целесообразным создание

страхового фонда РЦБ и разработка нормативного акта, регулирующего

правила использования средств страхового фонда РЦБ. Источником

формирования страхового фонда РЦБ должны являться денежные средства

эмитентов долговых обязательств, обращающихся на РЦБ или образующихся

в результате выпуска ими производных ценных бумаг. Управление

страховым фондом РЦБ должно осуществляться профессиональным участником

РЦБ, назначенным уполномоченным правительственным органом. Контроль

за управлением страховым фондом РЦБ целесообразно поручить

организации, представляющей интересы профессиональных участников РЦБ.

4. РАЗВИТИЕ ИНФРАСТРУКТУРЫ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ

4.1. Организационная структура РЦБ

Выбор модели РЦБ для Кыргызстана должен производиться исходя из

следующих предпосылок:

1. Кыргызстан в силу своих географических особенностей не тяготеет

ни к одному из основных финансовых центров мира и будет

взаимодействовать и использовать возможности взаимодействия со

всеми финансовыми центрами одновременно.

2. Кыргызстан стремится к превращению в самостоятельный финансовый

центр и будет использовать только те элементы зарубежных

финансовых рынков, которые обеспечат ему максимальную

конкурентоспособность как зарождающегося финансового центра

самостоятельного значения.

Таким образом, Кыргызстан будет формировать собственную модель РЦБ

на основе национальных интересов и передового зарубежного опыта.

Эта модель может включать в себя любые системы торговли,

применяющиеся на различных РЦБ других странах, однако она должна

строиться на основе единого информационного пространства и

обеспечивать информационную прозрачность рынка.

При этом принцип экономии ресурсов исключает применение различных

моделей для государственных, корпоративных и муниципальных ценных

бумаг.

Выбранная модель РЦБ должна обеспечивать:

- максимальную ликвидность ценных бумаг, обращающихся на РЦБ;

- распределение ответственности и эффективную систему управления

рисками;

- информационную прозрачность РЦБ;

- возможность наращивать обороты без внесения существенных

структурных изменений в модель;

- возможность технологической совместимости кыргызского РЦБ с

зарубежными рынками.

Создание цивилизованного РЦБ на базе сети оснащенных современными

информационными и телекоммуникационными системами инвестиционных

фондов, инвестиционных компаний, брокерских контор, специализированных

реестродержателей и депозитариев, коммерческих и инвестиционных

банков, обслуживающих регионы республики, является необходимым

условием обеспечения реального доступа к РЦБ новых акционеров и новых

акционерных обществ.

Создание и расширение такой сети целесообразно и эффективно, если

ее участники добровольно действуют в рамках единой организационно-

технической информационно-торговой системы (ИТС) и руководствуются в

своих действиях едиными стандартами.

Эта организационно-техническая система должна позволить

осуществлять практически любые сделки с ценными бумагами и

стандартными товарными контрактами в реальном масштабе времени с

гарантией их исполнения.

Базовыми организационными элементами такой системы или

организационной структуры РЦБ республики должны являться:

1. Информационно-торговая система (ИТС), служащая

- "доской объявлений" для продавцов и покупателей ценных бумаг;

- инструментом осуществления сделок с ценными бумагами в различных

режимах, таких как:

проведение двусторонних сделок между покупателями и продавцами

ценных бумаг;

организация продавцами ценных бумаг тендеров на первичном и

вторичном РЦБ и участие в них покупателей ценных бумаг;

организация аукционов посредниками между покупателями и продавцами

ценных бумаг и участие в них покупателей и продавцов ценных бумаг;

- правомочным свидетелем для принятия решений третейским судом при

проведении расследования действий участников РЦБ;

- инструментом поддержки принятия решений инвесторами,

управляющими портфелем ценных бумаг;

- универсальной информационной средой РЦБ, обеспечивающей

накопление, потребление и обмен информацией между участниками РЦБ и

другими заинтересованными сторонами.

2. Расчетно-клиринговые центры, построенные на организационно-

технической базе реестродержателей и депозитариев, связанных друг с

другом договорными отношениями, упрощающими и повышающими надежность

расчетов при осуществлении сделок с ценными бумагами.

3. Центральный депозитарий - один из расчетно-клиринговых центров,

обладающий территориально-распределенной депозитарной филиальной

сетью, способной к территориальному наращиванию, и удовлетворяющий

требованиям международных организаций к системе международного

депозитарного хранения.

4. Пользователи ИТС - любые юридические и физические лица,

удовлетворяющие формальным техническим и юридическим требованиям,

предъявляемым ИТС.

Формирование модели РЦБ и совершенствование механизмов

взаимодействия его элементов в значительной мере зависят от развития

технологий и средств обеспечения информационной инфраструктуры РЦБ.

Для решения указанной задачи потребуется создать на технической

базе перечисленных выше организационных элементов адекватную по

своим функциональным возможностям информационную структуру,

позволяющую участникам РЦБ осуществлять преимущественно в

автоматизированном режиме следующие виды предпринимательской

деятельности:

- ввод заявки на куплю-продажу ценных бумаг;

- ведение переговоров относительно заявок на покупку или продажу с

числом контрагентов, ограниченных исключительно возможностями

аппаратного обеспечения;

- заключение сделки купли-продажи путем обмена документами

(офертами и акцептами) посредством электронных средств (электронной

связи), позволяющей достоверно установить, что документ исходит от

стороны по договору;

- возможность выставлять обеспеченные ценными бумагами или

деньгами заявки и отслеживать остатки по ним;

- предоставление возможности участнику произвольно выделять круг

контрагентов, работающих по "твердым" котировкам, из числа

пользователей ИТС;

- доступ расчетно-клиринговых центров к базе данных ИТС для

осуществления ввода и изменения позиции в режиме работы с

обеспеченными заявками;

- получение (обмен) информации между пользователями ИТС;

- проведение торговых операций с произвольными финансовыми

инструментами (валютной, межбанковскими кредитами, ценными бумагами и

т.д.) и стандартными товарными контрактами;

- проведение тендеров и аукционов любым пользователем ИТС;

- предоставление услуг, способствующих заключению сделок

купли-продажи ценных бумаг между профессиональными участниками рынка

ценных бумаг, включая деятельность по организации торговли ценными

бумагами;

- ограничение пользователем ИТС перечня своих контрагентов

(клиентов) введением листинговых процедур;

- определение взаимных обязательств по поставке (переводу)

денежных средств в связи с операциями с ценными бумагами (расчетно-

клиринговая деятельность по денежным средствам);

- определение взаимных обязательств по поставке (переводу) ценных

бумаг участниками операций с ценными бумагами (расчетно-клиринговая

деятельность по ценным бумагам);

- ведение и хранение реестров владельцев ценных бумаг

(деятельность реестродержателя);

- хранение ценных бумаг и учет прав на ценные бумаги (депозитарная

деятельность);

- централизованное сохранение информации относительно заявок,

содержания переговоров и заключенных сделок;

- возможность получения пользователями ИТС информации по своим

переговорам и сделкам как в электронном виде, так и на бумажном

носителе;

- возможность осуществлять пользователями ИТС экспорт данных о

состоянии рынка в различные программные среды;

- идентификация всех сделок со стороны пользователей ИТС путем

введения соответствующих кодов и блокировка доступа пользователями

ИТС к ИТС при отсутствии или несовпадении введенного кода.

Для создания территориально разветвленной ИТС необходимо

осуществить инвестиционный проект, направленный на:

- обеспечение современным сервисом не только для заключения сделок

с ценными бумагами и другими финансовыми инструментами, но и с

контрактами на поставку товаров и услуг;

- привлечение иностранных инвестиций за счет географического

расширения международных экономических связей на рынке капиталов с

помощью современных средств телекоммуникаций, индифферентных к

политическим границам государств.

Последняя цель может оказаться очень актуальной, если учесть, что

Кыргызстан является перспективным геополитическим центром и может

стать при успешной реализации ИТС стартовой финансовой площадкой,

которая позволит соединить в рамках международных проектов

финансовые центры стран Европы и Азии.

С целью обслуживания потребностей внутреннего РЦБ республики, а

также создания условий для обращения государственных и

корпоративных финансовых инструментов на международном финансовом

рынке требуется создание технической базы. В этом случае

Центральный депозитарий совместно с ИТС обеспечит уникальную

возможность осуществления международного клиринга как по денежным

средствам, так и по ценным бумагам или другим видам товаров.

Совмещение функций клиринга по ценным бумагам с организацией

выпуска и размещения международных депозитарных расписок,

обеспечиваемое Центральным депозитарием и ИТС, создаст необходимые

юридические и организационные условия для реальных инвестиций из-за

рубежа.

Необходимые для этого экономические условия и условия снижения

рисков должны обеспечить инвестиционные банки - инвестиционные

компании, являющиеся пользователями ИТС, высокая надежность

проведения расчетов с денежными средствами клиентов которых

обеспечивается наличием прямых корреспондентских отношений с

Национальным банком Кыргызской Республики.

Правительством Кыргызской Республики предполагается в равной

степени поддерживать развитие сети независимых реестродержателей и

депозитариев, подключающихся к ИТС, и не разграничивать жестко их

функции, принимая во внимание:

- их различную функциональную ориентацию с точки зрения защиты

объективно противоположных интересов эмитента (функция

реестродержателя) и держателя мелких пакетов ценных бумаг (функция

депозитария);

- различную систему учета ценных бумаг реестродержателем и

депозитарием;

- возможность получения профессиональным участником РЦБ лицензии

на осуществление деятельности как в качестве реестродержателя, так

и депозитария;

- необходимость создания эффективной системы реализации (задача

реестродержателя) и передачи (задача реестродержателя или

депозитария) прав по ценным бумагам;

- придания системе взаимоотношений инвесторов с эмитентами, а

также профессиональных участников РЦБ друг с другом дополнительного

вариативного поля для принятия решений.

4.2. Информационная структура РЦБ

Современные требования к техническому уровню РЦБ предполагают

наличие возможности для каждого инвестора совершать покупку

необходимых ему ценных бумаг любого эмитента независимо от его

местонахождения. Это станет возможным в результате использования

вычислительной техники и технологии, которые позволят посредством

применения телекоммуникационных технологий соединить региональные

РЦБ в единую централизованную (в технологическом смысле) информационно-

торговую систему.

Это даст возможность реально координировать функционирование и

развитие РЦБ в целом, эффективно осуществлять контроль за

соблюдением законности при проведении операций с ценными бумагами,

выполнять единые правила регистрации ценных бумаг, торговли ими,

составления отчетности; существенно облегчит и ускорит процесс

совершения сделок.

Такая ИТС не нуждается в региональных отделениях. Региональные

пользователи ИТС - профессиональные участники РЦБ, обслуживая

клиентов (эмитентов и инвесторов) через ИТС, автоматически

обеспечивают поступление в ИТС информации о продаваемых акциях,

объемах предложений, ценах, а также условиях приобретения,

выдвигаемых инвесторами, через стандартные каналы связи.

Для более полной информации о РЦБ, а также в целях достижения

открытости и прозрачности РЦБ целесообразно выпустить

специализированное издание, распространяемое в электронном виде через

ИТС и оперативно отражающее истинное состояние РЦБ.

4.3. Техническая структура РЦБ

Создаваемая модель РЦБ должна строиться с учетом мировых

достижений в сфере развития технологических, программных и

алгоритмических средств, которые будут использоваться для создания

информационной инфраструктуры РЦБ. Она играет первостепенную роль в

деятельности РЦБ, создавая информационную и обслуживающую среду,

которая позволяет участникам РЦБ действовать с минимальным риском.

Информационно-торговая система (ИТС), служащая такой средой и

являющаяся технологическим ядром РЦБ республики, должна формироваться

на базе известных и широко применяемых в мире технических решениях в

области передачи и обработки данных, уже апробированных и хорошо

зарекомендовавших себя в финансовых торговых технологиях.

Создание в Кыргызстане информационной инфраструктуры РЦБ потребует

внедрения современных технологий, создания баз данных, разветвленных

и защищенных телекоммуникационных сетей, интегрированных с

банковскими системами.

При выборе программного продукта ИТС и последующих ее модификациях

должны быть учтены проблемы, связанные с эксплуатацией зарубежных

аналогов (NASDAG, Техфет 2000, IFTN, Российская торговая система,

Interfax Diling, биржевые и другие торговые системы), а именно:

- используемое оборудование должно позволять подключать к ИТС

практически неограниченное число пользователей без необходимости

замены центрального сервера, а лишь путем наращивания дополнительного

оборудования;

- техническое решение ИТС должно позволить в качестве

пользовательских терминалов ИТС использовать любые IBM-совместимые

компьютеры классом не ниже PC 386 с объемом оперативной памяти не ниже

8 МБ;

- пользователи ИТС для подключения к ней в качестве линий связи

должны иметь возможность использовать практически все известные линии

в диапазоне от низкоскоростных коммутируемых до высокоскоростных

оптоволоконных;

- должна быть решена проблема защиты от недобросовестного

поведения пользователей ИТС, включающей: контроль физического

подключения и состояния (прием-передача информации, зависания

терминала, подключение и отключение от системы); автоматическое

закрытие торговой заявки по факту совершения сделки и исключение

возможности заключения нескольких сделок по одной заявке; фиксацию

сделки и вывод свидетельства о сделке в офисах торговых контрагентов.

Участники должны иметь возможность обращаться в ИТС для получения

юридически значимых документов относительно факта и содержания

проводимых через ИТС переговоров и заключенных через ИТС сделок

(по своим сделкам и переговорам).

На приведенной схеме представлена стандартная минимальная

архитектура ИТС, достаточная, чтобы удовлетворить предъявленным выше

требованиям и позволить любым расчетно-клиринговым центрам и торговым

контрагентам оперативно подключаться к ИТС через доступные им

средства связи и в реальном масштабе времени участвовать в торговых

сессиях на любых финансовых площадках Кыргызстана и других стран.

4.4. Организация и финансирование

структурных преобразований РЦБ

Для создания ИТС уже имеются определенные предпосылки. На

организационном уровне имеется опыт работы всех трех функциональных

составляющих этой системы.

На техническом уровне имеются практические разработки для каждой

из трех составляющих, предлагаемые отдельными участниками РЦБ.

Необходимо объединить все уже сделанные наработки в единую

организационно-техническую систему. Для этого единовременно требуются

значительные финансовые ресурсы и жесткое централизованное управление

проектом по созданию ИТС.

В значительной степени решению задачи финансирования проекта будет

способствовать привлечение внебюджетных ресурсов через институт

агентов Правительства Кыргызской Республики на РЦБ.

Другими источниками финансирования развития инфраструктуры РЦБ

могут стать:

- внутренние и внешние инвестиции в инфраструктурные объекты РЦБ,

осуществляемые профессиональными участниками национального и

зарубежного РЦБ;

- средства, взимаемые за услуги по регистрации выпусков ценных

бумаг эмитентов;

- 30-процентные отчисления от финансовых и штрафных санкций за

нарушения законодательства Кыргызской Республики по ценным бумагам и

другие сборы в соответствии с законодательством Кыргызской Республики;

- добровольные взносы саморегулируемых организаций;

- плата за пользование информацией, распространяемой через ИТС, а

также банком данных, образованным в результате накопления информации

в ИТС;

- отчисления от обязательной отчетности эмитентов и

профессиональных участников РЦБ, сдаваемой в уполномоченные

государственные органы;

- платные публикации и оказываемые платные услуги по вопросам РЦБ

и его инфраструктуры;

- гранты, кредиты и инвестиции, предоставленные зарубежными

инвесторами и международными организациями.

5. ПРИВАТИЗАЦИЯ ГОСУДАРСТВЕННОЙ СОБСТВЕННОСТИ

Ставится задача постепенно в 1997 году перейти от массовой

"купонной" приватизации к созданию новых форм инвестирования и

условий для эффективного использования сбережений граждан.

В 1996-1998 годах необходимо провести мероприятия по форсированию

мобилизации внутренних инвестиционных ресурсов и привлечению

зарубежного инвестиционного капитала. Предпринять меры по развитию

фондового рынка через дальнейшее разгосударствление и приватизацию

объектов государственной собственности.

Перспективным направлением в этой работе может стать разработка

эффективных процедур приватизации наиболее прибыльных отраслей

экономики (энергетика, горнорудная промышленность,

телекоммуникационная отрасль, туризм и др.) на основе выпуска

государственного инвестиционного займа (ГИЗ), обеспеченного

предоставлением владельцу облигаций ГИЗ права на покупку акций

приватизируемых предприятий и других неденежных активов, находящихся в

собственности республики, с использованием облигаций ГИЗ в качестве

расчетного средства.

Облигация ГИЗ - доходная ценная бумага, обеспеченная

государственной собственностью и конвертируемая по желанию инвестора

в эту собственность, обладает рядом существенных положительных

качеств, несвойственных другим государственным ценным бумагам.

Во-первых, у облигаций ГИЗ имеются дополнительные привлекательные

свойства, которые интересны институциональным инвесторам (как

резидентам, так и нерезидентам):

- возможность по желанию конвертировать облигации ГИЗ в

государственное имущество на проводимых денежных аукционах;

- выплата инвестиционного дохода по облигациям до момента

конвертации;

- погашение облигаций ГИЗ в денежной форме, если инвестор по

каким-либо причинам не участвовал в покупке акций приватизируемых

предприятий.

Во-вторых, облигация ГИЗ создает широкое вариативное поле для

принятия решений и получения дополнительной прибыли. Поэтому облигация

ГИЗ может быть более привлекательной, чем другие государственные

долгосрочные ценные бумаги.

Таким образом, реализация ГИЗ позволяет добиться следующих целей:

- сформировать дополнительный источник финансирования

республиканских инвестиционных программ (включая социально

ориентированные);

- создать новый механизм поступления значительных доходов в

государственный бюджет, включая мобилизацию денежных средств

населения и привлечение средств иностранных инвесторов;

- обеспечить дальнейшее углубление приватизации за счет механизма

конвертации облигаций в акции предприятий;

- при необходимости сохранить на время существующий механизм

управления государственными пакетами акций и устранить очевидные

конфликты, связанные с изъятием этих пакетов в результате их массовой

продажи;

- создать условия для реструктуризации государственного долга в

направлении более долгосрочных заимствований без увеличения

стоимости заимствований;

- способствовать активизации и развитию РЦБ за счет появления

новой массовой высоколиквидной доходной ценной бумаги;

- снизить риск падения цен на акции и соответствующее

недополучение доходов государством в результате массовой продажи

крупных пакетов акций в течение относительно короткого времени;

- реально обеспечить поступление инвестиций за счет прекращения

практики монопольного владения контрольными пакетами акций

отдельными структурами;

- создать дополнительные условия для привлечения иностранных

инвестиций.

Опыт проведения аукционов по реализации невостребованных

населением приватизационных купонов показал, что в ряде случаев не

полностью используется складывающийся на рынке инвестиционный

потенциал физических и юридических лиц. Это приводит к существенному

недополучению государством денежных средств и нарушениям социальной

справедливости.

Для устранения указанного необходимо провести следующие

мероприятия:

- срочное прекращение продажи и целевое направление для отдельных

групп населения приватизационных купонов, невостребованных населением;

- рассмотреть возможность создания специализированного

инвестиционного фонда социальной защиты населения (СИФСЗН) в рамках

существующего законодательства (Положение об инвестиционных фондах,

утвержденное постановлением Правительства Кыргызской Республики от

22 февраля 1995 года N 55), уставный капитал которого формируется

пакетом невостребованных населением приватизационных купонов,

передаваемым Фондом госимущества Кыргызской Республики, а также

купонов, добровольно обмениваемых населением на акции СИФСЗН. Задачей

СИФСЗН являлось бы не формирование распыленного диверсифицированного

инвестиционного портфеля, а целевое использование купонов для

получения гарантированных дивидендов от наиболее перспективных

предприятий под контролем Правительства Кыргызской Республики;

- в случае принятия решения о создании СИФСЗН в 1996 году -

безвозмездная передача наиболее малообеспеченным группам населения

акций СИФСЗН в объеме, не превышающем стоимость переданных Фондом

госимущества Кыргызской Республики купонов. Это относится к

нетрудоспособному населению, инвалидам, детским домам, домам

престарелых и других подобным учреждениям социальной сферы;

- назначение в качестве управляющего СИФСЗН организации,

контролируемой Правительством Кыргызской Республики и имеющей

статус агента Правительства Кыргызской Республики, осуществляющего

деятельность на РЦБ.

Восстановление доверия граждан к государству как гаранту частной

собственности становится необходимым условием социальной поддержки

курса реформ и обеспечения стабильности в обществе. Более того,

граждане Кыргызстана имеют полное право рассчитывать, что

государственная политика в области развития РЦБ обеспечит не только

сохранение, но и приумножение их частной собственности. Государство

обязано обеспечить доступ граждан к доходам, формирующимся на

кыргызском РЦБ.

Основные этапы развития фондового рынка в контексте

приватизационных процессов в 1996-1998 годах:

1. 1996 год - свертывание программы массовой приватизации,

основанной на использовании приватизационных купонов. Переход к

приватизации монополизированных секторов экономики.

В 1996 году продолжить продажу на купонных аукционах:

- отдельных имущественных комплексов, расположенных в отдаленных и

высокогорных районах с неблагоприятными природно-климатическими

условиями;

- объектов непроизводственной сферы, куда относятся организации и

предприятия отраслей здравоохранения, физкультуры и спора, культуры

и искусства;

- нереализованных на денежных аукционах государственных пакетов

акций объектов со слабой инвестиционной привлекательностью.

По окончании программы купонных аукционов аукционные центры во

всех городах республики, располагающие современным техническим

оснащением и профессиональными кадрами, перевести на режим

самофинансирования со следующими функциями:

- независимых реестродержателей;

- центров приема и исполнения заявок на продажу/покупку ценных

бумаг;

- центров подготовки и аттестации специалистов по РЦБ;

- центров первичной обработки информации.

Продолжить продажу государственных пакетов акций на денежных

аукционах с постепенным переходом к реализации на этих аукционах

механизма конвертации акций в облигации ГИЗ.

2. В 1997-1998 годах запланировать мероприятия по

разгосударствлению потенциально прибыльных предприятий ключевых

отраслей отечественной промышленности.

В целях прямого привлечения иностранного капитала для наиболее

стратегически значимых экономических объектов запланировать

проведение международных аукционов по продаже облигаций ГИЗ.

6. РАЗВИТИЕ РЫНКА ГОСУДАРСТВЕННЫХ

И МУНИЦИПАЛЬНЫХ ЦЕННЫХ БУМАГ

Развитие рынка ценных бумаг, выпускаемых правительственными

исполнительными органами, другими бюджетными организациями, а также

органами местного самоуправления и обеспеченных средствами

государственного бюджета (далее - рынка государственных ценных бумаг

(РГЦБ)), является важнейшим фактором оздоровления финансового сектора

Кыргызской Республики.

В условиях рыночной экономики государство имеет только три

источника получения финансовых средств для удовлетворения своих нужд:

- налоги;

- субсидии (для органов местного самоуправления);

- внутренние и внешние заимствования.

Поэтому удовлетворение потребностей Правительства Кыргызской

Республики, бюджетных организаций и органов местного самоуправления в

заемных средствах относится к числу важнейших государственных задач.

Для развития РГЦБ необходимо:

- создать единую организационно-техническую универсальную

информационно­торговую систему, обеспечивающую в силу своих

технических особенностей:

высокую надежность РГЦБ;

защищенность РГЦБ от недобросовестных действий участников РГЦБ;

максимальную емкость вторичного РГЦБ;

минимизацию издержек по обслуживанию государственного долга;

техническую возможность увеличения объемов заимствований без

дополнительных издержек;

- возможность привлечения широкого круга потенциальных инвесторов

на внутреннем и международном рынке;

- передача Центральному депозитарию функции ведения реестра

владельцев государственных ценных бумаг (книги государственного

долга);

- сформировать организационную структуру по обслуживанию РГЦБ на

базе расчетно-клиринговых центров, ИТС и Центрального депозитария;

- следуя одному из базовых принципов государственной политики на

РЦБ - принципу равных возможностей, установить отношения

государственных органов-эмитентов с профессиональными участниками РЦБ

и выбор их в качестве партнеров исключительно на основе формальных

правил, обязательных для всех и оформленных в виде нормативных актов;

- с целью устранения возможных злоупотреблений на РГЦБ,

выражающихся в создании условий для:

установления корпоративных связей между руководством

государственных органов-эмитентов и их партнерами на РЦБ,

нерыночного ценообразования на РГЦБ,

считать целесообразным переход от установления отношений с

партнерами на РЦБ в рамках дилерских договоров к установлению

отношений с партнерами на РЦБ в рамках агентских договоров. При этом

вхождение в группу первичных агентов по государственным ценным

бумагам должно носить заявительный характер и не требовать разрешения

эмитента или уполномоченных им организаций;

- внести изменения в налоговое законодательство, предусматривающие

льготное налогообложение доходов по государственным ценным

бумагам, включая и доходы, полученные от операций с государственными

ценными бумагами;

- выпустить в обращение широкий спектр государственных ценных

бумаг, ориентированных на инвесторов различного типа.

Основные задачи государства по определению объемов и сроков

заимствований на РЦБ включают в себя:

- расширение практики заимствований на РЦБ для покрытия дефицита

республиканского бюджета в части финансирования целевых

долгосрочных программ и обслуживания накопленного государственного

долга;

- стабилизацию режима привлечения средств в государственные ценные

бумаги (обеспечение планового характера поступлений в общем

контексте бюджетной политики) и РЦБ;

- целенаправленную последовательную работу по снижению стоимости

заимствований на РЦБ;

- выпуск широкого спектра финансовых инструментов для

удовлетворения потребностей различных групп инвесторов (население,

институциональные инвесторы, банки и другие группы), выпуск дисконтных

ценных бумаг и ценных бумаг с купоном, выпуск купонных бумаг как с

фиксированным процентом, так и с плавающей ставкой;

- последовательную либерализацию допуска нерезидентов на рынок

государственного долга;

- обеспечение скоординированных действий республиканских органов

государственной власти и органов местного самоуправления по

привлечению заемных средств через механизмы РЦБ.

В целях поддержания надежности и доступности государственных

ценных бумаг для инвесторов Правительство Кыргызской Республики как

заемщик:

- осуществит на основе технического комплекса Центрального

депозитария создание единого реестра государственных ценных бумаг

(государственной долговой книги) и обеспечит возможность прямого

владения государственными ценными бумагами любым группам инвесторов;

- не будет принуждать инвесторов принимать на себя риски третьих

лиц в связи с хранением и обслуживанием государственных ценных бумаг;

- будет стимулировать развитие механизмов, обеспечивающих доступ

максимально широкому кругу инвесторов на РГЦБ, и, прежде всего,

все формы коллективных инвестиций.

7. КОМПЛЕКС ПЕРВООЧЕРЕДНЫХ МЕР ПО РАЗВИТИЮ РЫНКА

ЦЕННЫХ БУМАГ В КЫРГЫЗСКОЙ РЕСПУБЛИКЕ